Получайте новости с этого сайта на

Макрообзор №32. ВВП России во 2 квартале, прогноз до 2025 года и другие темы

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Инфляция в Китае выросла в июле с 2,5 до 2,7% годовых. Денежная масса растёт на 11%, а значит растёт в реальном выражении.

● Инфляция в США снизилась с 9,1 до 8,5%. Денежная масса при этом растёт темпами всего 5,9% годовых, а значит сокращается в реальном выражении.

● Денежная масса в Японии продолжает расти стагнационными темпами (+3,4%).

Экономика России

● ВВП во втором квартале упал на 4% (предварительная оценка Росстата). Это лучше, чем прогнозировал ЦБ (-4,3%).

● По прогнозам ЦБ даже по итогам 2025 года ВВП (а) не достигнет своих значений до СВО; (б) не достигнет даже более скромных допандемийных максимумов. Мы оцениваем такой прогноз как излишне пессимистичный.

● Широкая денежная база сократилась на 15,5% в реальном выражении по итогам июля. ЦБ продолжает денежное ужесточение.

● Сальдо торгового баланса в июле (25 млрд. долларов) стало максимальным для этого летнего месяца за всю историю.

● Инфляция по итогам июля снизилась до 15,1%. По итогам августа мы ожидаем 14,4%.

● Узкая денежная база в июле сократилась на 13% в реальном выражении.

● ЗВР продолжают сокращаться, но без ущерба для экономики.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Инфляция в Китае выросла до 2,7% в июле

Годовая инфляция в Китае выросла до 2,7% (2,5% месяц назад).

Рост незначительный, но это максимальный уровень инфляции с лета 2020 года.

Народный банк Китая видит риски роста инфляции до 3% (см. сообщение “Интерфакс”).

Для экономики важно, как будет расти денежная масса (пока данные за июль не опубликованы). Если темпы роста денежной массы вырастут и компенсируют потери денег от инфляции, то на экономическом росте в Китае рост цен не скажется.

Если же ЦБ Китая снизит темпы роста денежной массы, то это приведёт к замедлению темпов ВВП.

Инфляция в США снизилась до 8,5% годовых

Инфляция в США с 9,1% в прошлом месяце снизилась до 8,5% по итогам июля.

Несмотря на это снижение на 0,6 процентных пункта, инфляция по прежнему опережает темпы роста денежной массы (5,9% по итогам июня, июльские данные будут известны в конце августа). Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) сжимается, сокращается.

Прогноз

Перспективы для экономики США пока не радужные. Денежная база в июне даже в номинальном выражении сократилась на 8,6% к июню 2021 года. В реальном выражении темпы падения денежной базы и вовсе двузначные.

А это значит, что и ускорение денежной массы по итогам июля маловероятно. Сокращение РДМ продолжится, экономика США будет скатываться в рецессию.

Негативных экономических новостей из США будет всё больше, а позитивных – всё меньше.

Денежная масса в Японии: +3,4% в июле

В Японии инфляция в июне немного снизилась, а в июле темпы роста денежной массы чуть подросли.

Данных по инфляции за июль пока нет. Но похоже, что деньги пока будут расти немного быстрее цен.

Это значит, что реальная денежная масса пока растёт, хотя и в гомеопатических дозах.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Росстат: ВВП во 2 квартале упал на 4%

Предварительная оценка Росстата (-4% ВВП во 2 кв.2022) в точности совпадает с оценкой, которую ранее давало Минэкономразвития. Что это значит, мы писали в макрообзоре №30.

Повторим картинку из этого макрообзора:

Отметим, что ЦБ предполагал в своём (уже не сбывшемся) прогнозе 2 квартала падение ВВП на 4,3%.

Кроме того, ЦБ предполагает ускорение падения до 7% в третьем квартале и до 10% в четвёртом (о прогнозе ЦБ см. далее)

Мы считаем такой прогноз излишне пессимистичным. Для его исполнения требуется падение ВВП во втором полугодии на 9%, что маловероятно.

Мы считаем, что темпы падения второго квартала были максимальными. Падение в 3 и 4 кварталах будет замедляться.

Прогноз ВВП до 2025 года от ЦБ излишне пессимистичен

В пятницу 12 августа ЦБ опубликовал проект «Основных направлений денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024-25 годов».

В документе, в частности, содержится прогноз ВВП по 25 год включительно.

Вот так этот прогноз выглядит на графике.

Правее пунктирной линии - прогноз ЦБ

Ключевые особенности прогноза ЦБ:

1. Темпы падения будут нарастать. По прогнозу ЦБ после падения на 4,3% во втором квартале 2022 года, падение ускорится до 7% в 3 квартале и до 10,3% в 4 квартале.

2. К концу 2025 года ВВП будет ниже не только своих максимумов «до СВО», но и более низких пиков «до пандемии».

Прогноз Центробанка в части ВВП за 2 квартал (-4,3%) уже не сбывается. В 12 августа в пятницу вечером была опубликована оценка динамики ВВП от Росстата: -4%.

Широкая денежная база: -15,5% в реальном выражении

Денежная база (ДБ) на 1 августа 19,1 трлн. рублей.

Текущие значения держатся ниже среднегодовых - это уже плохо.

Даже в номинальном выражении ДБ сейчас на 2,8% ниже, чем год назад.

В реальном выражении (с учётом инфляции), денежная база упала больше.

Стагнация последних 14-ти лет находит своё объяснение на графике реальной денежной базы.

Все эти годы реальная денежная база почти не растёт.

Напомним, что денежная база – показатель полностью подконтрольный Центральному банку, как и инфляция, на которую надо делать поправку при переходе к реальной денежной базе.

Что надо, чтобы ЦБ разглядел эту стагнацию и свою роль в ней?

Сальдо торгового баланса в июле составило 25 млрд. долларов

Сальдо торгового баланса* в июле держится выше 25 млрд. долларов.

Это лучший июль в истории и на 38% больше, чем в июле прошлого года.

Сальдо за 12 месяцев ставит очередной исторический рекорд.

Рекордные показатели вызвали сомнения у некоторых наблюдателей (см. публикацию об этом в газете “Коммерсант”).

Резюме: все внешнеторговые успехи при бездействии ЦБ сейчас превращаются в отток капитала.

Подробнее см. «Пар в свисток: как ЦБ профукал экспортные успехи России».

* до февраля 2022 - торговый баланс;

с февраля 2022 - баланс товаров и услуг

Инфляция: 15,1% по итогам июля, ожидаем 14,4% по итогам августа

Наши еженедельные оценки инфляции в июле непрерывно снижались.

(оценка с 1 по 29 июля отсутствует, т.к. Росстат перенёс отчётную дату с пятницы на понедельник).

По итогам месяца годовая инфляция составила 15,1%.

В августе снижение цен продолжается.

Если среднесуточный рост цен первых восьми дней сохранится до конца месяца, то по итогам августа инфляция опустится до 14,4% годовых.

Резюме: при прочих равных снижение инфляции способствует росту денежной массы в реальном выражении, что позитивно влияет на экономический рост.

Узкая денежная база: -13% в июле

Узкая денежная база (УДБ) на 1 августа (по итогам июля) составила 14,2 трлн рублей.

В реальном выражении (в постоянных ценах 2016 года) УДБ составила 10 трлн. рублей, что чуть выше значений месячной давности.

За 14 с лишним лет (с янв.2008) УДБ в реальном выражении выросла на жалкие 10% (с 9 до 10 трлн в ценах 2016 года). См. также статистику широкой денежной базы выше.

При этом за год реальная УДБ сократилась на 13%.

Наблюдения:

Падение длится с октября 2021. Реальная УДБ начала падать ещё по итогам октября 2021 года, то есть, её падение с военной спецоперацией не связано.

Мартовский рост был случайным. Всплеск УДБ в марте, судя по дальнейшим событиям, не был результатом целенаправленной политики ЦБ, а лишь последствием масштабного снятия наличных населением с банковских счетов.

Центробанк продолжает денежный зажим. Сокращение реальной УДБ отражает денежный зажим со стороны ЦБ: сокращается денежная база (широкая, см. выше), реальная денежная масса практически не растёт.

ЗВР сокращаются без ущерба для экономики

Золотовалютные резервы на 1 августа составили 577 млрд. в долларовом эквиваленте.

Более наглядно падения ЗВР (в т.ч. в конце 1990-х) видны на графике с логарифмической шкалой.

Падения ЗВР совпадают с кризисами. Но причиной кризисов были не эти падения, а валютные интервенции ЦБ, сжимающие рублёвую денежную массу. Отсюда следуют два вывода:

  1. Падение ЗВР может быть не опасным. Если ЗВР сокращаются, но это не связано с сокращением рублёвой денежной массы, то это не опасно. Пример: сокращение ЗВР в результате валютной переоценки или выплаты внешних валютных долгов.
  2. Рост ЗВР может быть бесполезным. Если ЗВР растут, но это не связано с ростом рублёвой денежной массы, то это пользы экономике не приносит. Примеры: рост ЗВР в результате валютной переоценки или в результате внешних займов или “подарков”.

Нынешнее падение ЗВР не опасно именно потому, что оно не связано с валютными интервенциями ЦБ и к сокращению рублёвой денежной массы не ведёт.

Как укрепление доллара ведёт к падению ЗВР

Со своего пика, достигнутого 18 февраля, ЗВР России снизились на 11% за 24 недели.

Более половины этого падения объясняется укреплением доллара по отношению к основным составляющим ЗВР - евро, юаню и золоту.

Как видно, за те же 24 недели (к 5 августа) евро потерял более 10% в долларовом эквиваленте, а юань и золото – примерно по 6%.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить